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期货日报6月2日报道：5月份以来，国内A股市场波动再次加大，且整体呈现先扬后抑格局，各关键性指数月度明显收跌，市场投资者情绪较为低迷。伴随股指回调，期指各品种合约贴水幅度加大，持仓明显增加。行情关键性驱动因素主要包括国内经济复苏预期下修、海外宏观不确定性阶段性增强及存量资金市背景下主题投资回撤三个方面。

进入二季度，国内经济复苏动能显性边际走弱，落实到经济数据层面体现为供需同比增长不及预期、供需环比增速回落超预期及需求端结构性冷热不均特征愈加明显三个方面，在此背景下市场投资者不断下修国内经济复苏预期。具体来看，月度供给端无论是工业还是服务业增加值均表现为当月同比增速抬升而环比增速回落，同时服务业修复明显强势于工业。月度需求端数据结构层面，消费结构性复苏、出口下行压力增大而地产投资当月同比降幅在去年低基数背景下较上月再度扩大。可以看到4月份房地产开发投资完成额当月同比下降16.2%、较上月扩大9.0个百分点，结构上房地产新开工、施工及商品房销售面积当月同比降幅分别为28.3%、45.7%和11.8%。同时，高频数据显示，房企拿地积极性仍然偏弱。诚然供需双弱格局之下国内工业企业利润层面仍然承压，5月27日根据国家统计局数据披露，4月份国内规模以上工业企业利润当月同比下降18.2%，同时1—4月份国内工业企业利润累计同比下降20.6%。此外，国内政策定力十足，4月底中央政治局会议指出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强”，但是宏观政策定位与之前较为一致，未出现明显增量政策预期。海外宏观不确定性有所增强，美元指数阶段性走强并压制全球风险资产偏好。一是美联储在6月份是否如市场预期暂停加息。客观来看，当下美国通胀仍处高位，同时美国就业市场显性供需缺口尚未有效弥合，美联储6月份如期暂停加息存在较大不确定性。事实上近期美联储多位关键性官员的预期管理方向确实偏鹰，更多给到的是数据依赖性管理信号，后续市场仍将重点关注美国通胀以及就业数据。二是美国债务上限谈判进展缓慢，月内美国两党围绕债务上限的谈判多次陷入僵持阶段，市场避险情绪明显增强，可以看到美元指数阶段性再度明显走强。年初至今，围绕“中特估”与“人工智能”概念展开的主题投资热度始终处于高位，5月初在“中特估”板块集体拉升背景下，上证综指一路上行突破3400点关口，但是两市成交并未出现显性放量、行业热点结构性分化明显，同时个股层面维持涨少跌多格局，增量资金入场积极性并未出现同步抬升，公募基金发行明显弱于季节性表现，而北上资金转为净流出格局。可以看到，5月中旬以来，主题投资开始集中性回撤且进一步压降资金风险偏好，进而带动指数出现快速回调。客观来看，我们认为当下股指已经对国内基本面进行了快速且充分的超额计价，后续持续回调空间有限，投资者无需悲观。展望6月，我们预期A股关键性指数层面或迎探底回升格局，指数持续回落空间不大，但是V形反转并趋势性上涨概率同样较低。在国内经济基本面复苏预期调降背景下，指数磨底过程或有所延长。研判逻辑上，一方面，A股各关键指数估值近期持续回落，股权风险溢价持续抬升，流动性宽裕背景下“资产荒”格局或将驱动资金关注高性价比配置机会。同时A股换手率已至低位，新发基金遇冷及新股破发等情绪性特征一定程度上都在预示指数或已接近底部。另一方面，海外美国银行业流动性风险有所缓解，美国债务上限谈判取得关键性进展。同时，6月美联储加息预期相对可控，海外风险资产投资偏好或迎阶段性提振，美元有望重归弱势。我们并不认为6月份指数探底完成之后直接步入趋势上涨阶段，国内经济基本面月内对指数上行驱动力仍显不足。

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